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中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者|張洽棠

如何看待資本泡沫？貨幣政策調(diào)控中什么目標(biāo)最重要？中國(guó)社科院世經(jīng)政所副所長(zhǎng)張斌表示，資產(chǎn)泡沫需要分析通貨膨脹水平，將核心CPI作為未來(lái)貨幣政策調(diào)控中最重要的目標(biāo)。
張斌認(rèn)為，當(dāng)前大家對(duì)資產(chǎn)泡沫的看法產(chǎn)生了變化。過(guò)去說(shuō)到泡沫就是壞事，確實(shí)泡沫破滅后對(duì)經(jīng)濟(jì)有很多不利影響。雖然資產(chǎn)價(jià)格泡沫有不好的地方，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)于緩解企業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題和刺激企業(yè)投資是有利的。在總需求不足的情況下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)起到緩解需求不足的影響，從而發(fā)揮一些積極的作用。把資產(chǎn)價(jià)格放到貨幣政策目標(biāo)里總的來(lái)說(shuō)是讓人質(zhì)疑的。
張斌表示，需要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格本身的屬性分情況，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格前后的事件做分析。如果通貨膨脹并不高，但資產(chǎn)價(jià)格在快速增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)比較充分，這時(shí)貨幣政策就應(yīng)該有所反應(yīng)，因?yàn)榇藭r(shí)已經(jīng)表示經(jīng)濟(jì)過(guò)熱了，通貨膨脹過(guò)高可能是因?yàn)檎虻纳a(chǎn)力沖擊或者全球化的紅利造成的，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫已經(jīng)比較明顯。而且需注意一個(gè)前提，資產(chǎn)價(jià)格泡沫上漲之前會(huì)有大幅度信貸增長(zhǎng)，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種信貸增長(zhǎng)往往來(lái)自于居民部門的信貸，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和居民資產(chǎn)負(fù)債表將嚴(yán)重破壞，重塑和修復(fù)將會(huì)是非常長(zhǎng)且痛苦的過(guò)程，對(duì)經(jīng)濟(jì)傷害非常大。這種情況下哪怕通脹不高也需要采取措施。
“換一種情況，如果通貨膨脹水平比較低，就業(yè)水平也不太好，信貸也沒(méi)有增多，但資產(chǎn)價(jià)格在持續(xù)上升。這個(gè)情況過(guò)去是有的，可以看到盡管貨幣政策很寬松，但信貸沒(méi)有增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)也不景氣，這種情況下貨幣政策調(diào)整就要非常謹(jǐn)慎?！睆埍蠓治稣f(shuō)，如果收緊會(huì)對(duì)需求帶來(lái)負(fù)面打擊，此時(shí)本身就需求不足，再加額外的負(fù)面打擊，經(jīng)濟(jì)損失就會(huì)很嚴(yán)重。即便它是資產(chǎn)價(jià)格泡沫，就算破了以后，在沒(méi)有大幅信貸增長(zhǎng)的前提條件下，這意味著這些資產(chǎn)價(jià)格泡沫是權(quán)益融資型的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，那么它破滅之后對(duì)居民部門的傷害不會(huì)太大。
張斌表示，貨幣政策將通貨膨脹作為第一目標(biāo)，是非常正確的選擇，這和其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)也是比較一致的。這當(dāng)中有一個(gè)細(xì)節(jié)性的問(wèn)題，應(yīng)該關(guān)注哪個(gè)通脹？是CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）、PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）還是核心CPI，需要區(qū)分哪個(gè)通貨膨脹指標(biāo)和PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）、GDP、就業(yè)、企業(yè)利潤(rùn)聯(lián)系更緊密，和總需求變化指向更一致，從而不會(huì)引起誤導(dǎo)。CPI是有問(wèn)題，因?yàn)镃PI里面食品價(jià)格特別是豬肉價(jià)格和能源價(jià)格短期的影響太大，它對(duì)總需求的方向有可能指偏甚至指反。2019年整個(gè)總需求是偏弱的，但CPI是往上走，就是因?yàn)樨i肉價(jià)格上漲造成的。PPI也不行，它覆蓋面較窄，主要是工業(yè)品價(jià)格。
張斌表示，比較來(lái)看，核心CPI對(duì)于總需求的指向是最清晰，核心CPI對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)、企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)景氣程度的相關(guān)性要高于其他的價(jià)格類指數(shù)。因此，張斌比較贊成把核心CPI作為未來(lái)貨幣政策調(diào)控中最重要的目標(biāo)，通過(guò)把核心CPI保持在一個(gè)溫和通脹水平上，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和供求平衡提供一個(gè)比較合理的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。