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中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者|張洽棠

如何對(duì)數(shù)字貨幣進(jìn)行界定？中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)張明表示，目前三種最具代表性的數(shù)字貨幣為比特幣、Libra和CBDC。
第一種是以比特幣為代表的加密貨幣。這種貨幣是由私人部門創(chuàng)造出來的，不和現(xiàn)存任何貨幣掛鉤，總量是大致恒定的。從創(chuàng)新性來說，比特幣是石破天驚的全新創(chuàng)造。但關(guān)鍵問題是，比特幣背后沒有政府信用的背書，且總量恒定，因此目前持有者持有它不是為了交易，而是用來坐等升值。從這個(gè)角度來講，比特幣不是一種真正的貨幣，而是一種金融資產(chǎn)。
第二種是以Libra（全球首家大型網(wǎng)絡(luò)巨頭發(fā)起的加密幣）為代表的穩(wěn)定幣，它的幣值是和一攬子貨幣掛鉤的。Libra也非常具有創(chuàng)新性，一旦它開始被廣泛使用，對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系和格局的挑戰(zhàn)可能最大。但正是因?yàn)槠鋭?chuàng)新性很強(qiáng)，且由私人部門發(fā)起，目前包括美國(guó)在內(nèi)的各國(guó)政府都對(duì)這一新的潛在挑戰(zhàn)非常警惕。以至于截至目前Libra依然是一個(gè)倡議，尚未付諸實(shí)施。
第三種是央行數(shù)字貨幣（CBDC），典型代表就是中國(guó)人民銀行推出的數(shù)字貨幣DCEP。它的創(chuàng)新性相對(duì)最少，是主權(quán)貨幣，可對(duì)M0（流通中的現(xiàn)金）形成一定替代，和人民幣一比一掛鉤。這是因?yàn)樗膭?chuàng)新性較少，反而容易起步和推廣。對(duì)中國(guó)人民銀行來講，推廣它沒有太多的潛在風(fēng)險(xiǎn)和顧慮。但也正因?yàn)樗鼉H僅替代M0，和過去的貨幣沒有太大區(qū)別，因此，目前市場(chǎng)與業(yè)界多認(rèn)為它可以解決金融體系解決不了的問題，會(huì)顯著提升人民幣的國(guó)際地位。就目前DCEP的形式來講，它對(duì)當(dāng)前中國(guó)金融體系、對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系能夠帶來的邊際改變可能并不是很強(qiáng)。
央行數(shù)字貨幣會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生什么影響？張明表示，目前市場(chǎng)對(duì)DCEP短期內(nèi)能夠產(chǎn)生的作用可能過于樂觀。
第一個(gè)問題，數(shù)字貨幣的推出能否提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率？我國(guó)央行數(shù)字貨幣采用的仍是雙層體制，即從央行到商業(yè)銀行，再從商業(yè)銀行到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因?yàn)樯虡I(yè)銀行體系有自己的偏好與目標(biāo)函數(shù)，未必能如央行所愿，把流動(dòng)性傳遞到特別需要錢的主體手里。因此，DCEP的推出未必能夠顯著提升貨幣市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率。
第二個(gè)問題，央行數(shù)字貨幣能否強(qiáng)化中國(guó)貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能？市場(chǎng)廣泛認(rèn)為，數(shù)字貨幣可以用于實(shí)現(xiàn)普惠金融、扶持中小企業(yè)。換言之，要讓數(shù)字貨幣更好地發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能，就意味著要把這部分?jǐn)?shù)字貨幣直接給到需要錢的人手里，例如中低收入群體、中小企業(yè)等，但事實(shí)上這是財(cái)政政策的轉(zhuǎn)移支付功能。因此，除非把數(shù)字貨幣作為財(cái)政政策轉(zhuǎn)移支付的最終載體，否則數(shù)字貨幣很難通過常規(guī)渠道強(qiáng)化貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能。
第三個(gè)問題，央行數(shù)字貨幣的推出能否顯著推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程？這也是比較困難的。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國(guó)家貨幣能否成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣的決定因素主要有三條，按照重要性來排序，第一條是貨幣發(fā)行國(guó)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，包括金融市場(chǎng)的深度、廣度與流動(dòng)性等；第二條是歷史上形成的網(wǎng)絡(luò)正外部性和路徑依賴；第三條是該國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國(guó)際貿(mào)易規(guī)模。數(shù)字貨幣的確可以提高跨境支付便利程度，但跨境支付便利程度絕不是決定一個(gè)國(guó)家貨幣國(guó)際化程度的最重要指標(biāo)。反言之，如果美聯(lián)儲(chǔ)推出了數(shù)字美元，這將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。