2024-03-08 18:05:02 0
中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)、中國(guó)發(fā)展網(wǎng)訊 倪珺10月28日，浙江花園生物高科股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：花園生物，股票代碼：300401）發(fā)布《關(guān)于擬收購(gòu)浙江花園藥業(yè)有限公司100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，稱公司擬使用自有或自籌資金10.7億元收購(gòu)浙江花園藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“花園藥業(yè)”）100%股權(quán)。本次交易完成后，花園藥業(yè)將成為花園生物全資子公司。
據(jù)公告顯示，本次交易不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》所規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，也不構(gòu)成重組上市。
消息一出，便引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，甚至也引來(lái)了監(jiān)管層的關(guān)注。10月31日，花園生物收到深圳證券交易所下發(fā)的《關(guān)于對(duì)浙江花園生物高科股份有限公司的關(guān)注函》，要求公司對(duì)相關(guān)收購(gòu)事宜進(jìn)行解釋說(shuō)明。
11月4日晚，花園生物發(fā)布《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所關(guān)注函的回復(fù)公告》，對(duì)深交所關(guān)注的問(wèn)題一一進(jìn)行了回復(fù)。
集采政策密集出臺(tái)VD3龍頭或?qū)闹惺找?/p>
醫(yī)藥行業(yè)由于其特殊性，一直備受市場(chǎng)及社會(huì)關(guān)注。我國(guó)目前正處于醫(yī)療體制改革的進(jìn)程中，相關(guān)的法律法規(guī)體系正在逐步制訂和完善。
近年來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(jiàn)》《關(guān)于開展仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)的意見(jiàn)》《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步深化基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付方式改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》《國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)和使用試點(diǎn)方案》《關(guān)于印發(fā)按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)城市名單的通知》以及《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)藥品集中帶量采購(gòu)工作常態(tài)化制度化開展的意見(jiàn)》等一系列加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管的政策和方案，對(duì)提高藥品質(zhì)量療效、促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、整頓藥品流通秩序、推進(jìn)藥品流通體制改革、規(guī)范醫(yī)療和用藥行為等方面提出了明確目標(biāo)和要求，給醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大的變化。
其中，集采政策對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的影響，主要體現(xiàn)在以下方面：
1、由于集采的特殊性，導(dǎo)致這類模式僅適用于具有競(jìng)爭(zhēng)的仿制藥。因而，集采政策的推行可以促使具有一定實(shí)力的仿制藥制藥企業(yè)為避免企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)而轉(zhuǎn)型，從依賴仿制藥品銷售的企業(yè)轉(zhuǎn)型為依賴創(chuàng)新藥品銷售的企業(yè)。
2、過(guò)往的藥企存在渠道依賴，渠道商賺取費(fèi)用，推廣出去的藥品不一定是最好的，而集采能夠改變這種依賴，因?yàn)?ldquo;一致性評(píng)價(jià)”要求雜質(zhì)譜一致、穩(wěn)定性一致、體內(nèi)外溶出規(guī)律一致，對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)提高了技術(shù)門檻。
3、所有國(guó)家組織的集采藥品將覆蓋全國(guó)所有地區(qū)，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)能供給和成本控制的要求更高，企業(yè)面臨更大競(jìng)爭(zhēng)壓力，將有利于推進(jìn)行業(yè)優(yōu)化重組，逐步改變行業(yè)規(guī)模偏小、品質(zhì)偏低的局面，推動(dòng)行業(yè)規(guī)?；?、集約化和現(xiàn)代化發(fā)展。
4、國(guó)家組織藥品集采和使用工作的全面開展將有力促進(jìn)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推進(jìn)藥品供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、提高行業(yè)集中度。同時(shí)，有利于擺脫對(duì)外資企業(yè)的依賴，推動(dòng)國(guó)內(nèi)藥企制造優(yōu)先。
可以看出，相關(guān)政策法規(guī)的出臺(tái)正在不斷改變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、甚至改變相關(guān)藥企的經(jīng)營(yíng)模式。集采將逐漸淘汰研發(fā)能力較低、品種單一、質(zhì)量效率較差的藥企，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，進(jìn)而利好管理層優(yōu)秀、有遠(yuǎn)大前瞻的藥企。尤其是對(duì)于從事仿制藥生產(chǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。一方面，如果藥企不能及時(shí)、較好地適應(yīng)政策調(diào)整變化，將可能面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，如果能夠及時(shí)的根據(jù)政策進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)也是一種機(jī)遇。
公開資料顯示，花園生物成立于2000年12月，公司以“打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈”為發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，目前已基本完成了維生素D3全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，成為維生素D3全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭生產(chǎn)企業(yè)。公司四大類產(chǎn)品羊毛脂膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3、精制羊毛脂的產(chǎn)能規(guī)模均處于全球領(lǐng)先水平。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，集采政策的落地施行對(duì)于花園生物這種仿制藥行業(yè)龍頭來(lái)說(shuō)或?qū)⑹且环N機(jī)遇，有利于促使企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)企業(yè)的規(guī)?；⒓s化和現(xiàn)代化發(fā)展。
收購(gòu)花園藥業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局快速進(jìn)入下游醫(yī)藥領(lǐng)域
結(jié)合花園生物近期的動(dòng)作來(lái)看，公司似乎早已提進(jìn)行布局，以應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化。
據(jù)花園生物2020年年度報(bào)告顯示，面對(duì)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，公司在繼續(xù)堅(jiān)持和完善原有發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，制定了“一縱一橫”發(fā)展新目標(biāo)。即在堅(jiān)持完善“打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈”（一縱）基礎(chǔ)上，利用公司在全球維生素市場(chǎng)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)及營(yíng)銷通道，開展兼并整合（一橫），促使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。
早在年初，關(guān)于公司二零二一年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)中，有一條就是尋找合適的市場(chǎng)標(biāo)的，進(jìn)行兼并整合，積極推動(dòng)“一縱一橫”戰(zhàn)略發(fā)展，促使公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)更上一層樓。
而收購(gòu)花園藥業(yè)，正是對(duì)“一縱一橫”戰(zhàn)略的踐行。由于花園藥業(yè)擁有完備的醫(yī)藥行業(yè)資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)、GMP等資質(zhì)證書以及對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的滲透能力，可以幫助花園生物降低進(jìn)入醫(yī)藥領(lǐng)域成本，提高經(jīng)營(yíng)效率，迅速對(duì)接行業(yè)資源。因此本次交易有助于花園生物在現(xiàn)有維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上高效、快速地向下游醫(yī)藥領(lǐng)域縱向延伸，有利于拓寬公司的業(yè)務(wù)范圍、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升公司的盈利能力，進(jìn)一步鞏固公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
具體來(lái)看，本次收購(gòu)標(biāo)的——花園藥業(yè)專注于心血管、神經(jīng)系統(tǒng)等慢性疾病領(lǐng)域復(fù)方制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有纈沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶堿注射液、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普蘭片、阿奇霉素分散片和羅紅霉素膠囊等36個(gè)品種。此外，花園藥業(yè)子公司潤(rùn)嘉醫(yī)療以眼科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主，目前已取得干眼綜合治療儀的批準(zhǔn)證書。
花園藥業(yè)的產(chǎn)品具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其主要產(chǎn)品——纈沙坦氨氯地平片（I）屬于心血管疾病治療用藥，用于治療原發(fā)性高血壓。該品種是全球一線降壓藥物之一，長(zhǎng)效平穩(wěn)降壓，臨床認(rèn)可度高，是國(guó)內(nèi)外權(quán)威指南推薦的首選藥物之一，同時(shí)是唯一入選國(guó)家基本藥物目錄的復(fù)方降壓制劑。花園藥業(yè)是該品種國(guó)內(nèi)第二家取得藥品注冊(cè)證書的企業(yè)，并順利中選第4批國(guó)家集采。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年纈沙坦氨氯地平片（I）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為21.42億元，其中城市公立醫(yī)院銷售額約為14.01億元。隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)高血壓用藥理念的轉(zhuǎn)變，未來(lái)纈沙坦氨氯地平片（I）的市場(chǎng)規(guī)模還將持續(xù)增長(zhǎng)?；▓@藥業(yè)和恒瑞醫(yī)藥在二零二一年第4批國(guó)家集采中中選，花園藥業(yè)的約定采購(gòu)量占比為45.44%，約定采購(gòu)金額占比為62.36%。
而在研發(fā)方面，多年來(lái)，花園藥業(yè)通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和自主創(chuàng)新相結(jié)合的方式，不斷進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，取得了多項(xiàng)技術(shù)成果。目前已申報(bào)在審批藥品3項(xiàng)、臨床試驗(yàn)中藥品2項(xiàng)，基本形成了穩(wěn)定可持續(xù)的產(chǎn)品發(fā)展梯次。
以在審藥品氨氯地平阿托伐他汀鈣片為例，該藥品適用于需氨氯地平和阿托伐他汀聯(lián)合治療的患者（高血壓高血脂患者）。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，氨氯地平阿托伐他汀鈣片2020年國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)規(guī)模約為7.96億元，其中城市公立醫(yī)院銷售額約為5.04億元。除原研廠家外，目前該品種在國(guó)內(nèi)僅有北京嘉林藥業(yè)股份有限公司和南京正大天晴制藥有限公司2家企業(yè)擁有生產(chǎn)批文?；▓@藥業(yè)已完成了該品種的藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等工作，現(xiàn)正在審評(píng)過(guò)程中，預(yù)計(jì)在二零二二年能夠取得藥品注冊(cè)證書，屆時(shí)該品種將逐步推向市場(chǎng)。
收購(gòu)有利于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)促進(jìn)雙方協(xié)同發(fā)展實(shí)現(xiàn)“1+1>2”
除上述提到的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，花園藥業(yè)在業(yè)績(jī)方面的表現(xiàn)也是可圈可點(diǎn)。
自二零二一年全國(guó)第4批藥品集中采購(gòu)實(shí)施以來(lái)，花園藥業(yè)陸續(xù)有纈沙坦氨氯地平片（I）等4個(gè)品種中選，受此因素影響，花園藥業(yè)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。二零二一年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入31,265.04萬(wàn)元，凈利潤(rùn)12,282.84萬(wàn)元，同比均大幅增長(zhǎng)。
此外，根據(jù)《評(píng)估報(bào)告》的預(yù)測(cè)，花園藥業(yè)預(yù)計(jì)二零二二年、2023年、2024年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9,895.40萬(wàn)元、10,989.52萬(wàn)元和11,863.89萬(wàn)元，企業(yè)自由凈現(xiàn)金流量分別為8,052.62萬(wàn)元、10,730.52萬(wàn)元和10,749.36萬(wàn)元，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量狀況良好。
可以看出，收購(gòu)標(biāo)的花園藥業(yè)具有良好的發(fā)展前景和較強(qiáng)盈利能力。資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的提升將有利于提高花園生物的核心價(jià)值并增厚公司的每股收益，有助于實(shí)現(xiàn)公司股東利益特別是中小股東的利益最大化。
本次交易完成后，花園藥業(yè)將成為花園生物的全資子公司并納入合并報(bào)表范圍，未來(lái)將成為花園生物重要的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一，最直觀的影響將體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。假設(shè)本次交易在二零二一年9月30日完成。本次交易完成前后，花園生物的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力變動(dòng)如下：
從上表可以看出，本次交易完成后，花園藥業(yè)將納入公司合并報(bào)表范圍，上市公司歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)將得到增加，每股收益將得到提升，有利于提升上市公司的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量。
除了在業(yè)績(jī)方面帶來(lái)的支持，收購(gòu)花園藥業(yè)對(duì)于花園生物來(lái)說(shuō)還有更深層次的意義，即雙方可以各取所需，取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
一方面，花園藥業(yè)是做成品藥，但容易受原料制約；而花園生物主要是做原料藥，其主要產(chǎn)品VD3若要轉(zhuǎn)到醫(yī)用級(jí)的方向就必須要醫(yī)用級(jí)原料藥認(rèn)證，這個(gè)認(rèn)證需要找成品藥也就是合成試劑的廠家做聯(lián)動(dòng)的認(rèn)證?？紤]到花園生物后期的戰(zhàn)略布局，也就是VD3等保健品的推廣，收購(gòu)花園藥業(yè)這一舉動(dòng)則顯得順理成章，有利于最大程度上發(fā)揮雙方的長(zhǎng)處、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，即“1+1>2”。
另一方面，花園生物可以借此機(jī)會(huì)打破發(fā)展瓶頸、打開發(fā)展空間，畢竟自己去開發(fā)市場(chǎng)的時(shí)間成本和資金成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購(gòu)。按照最快的速度，開發(fā)新市場(chǎng)至少要5年時(shí)間，而收購(gòu)可以把時(shí)間縮短到2年。且雙方本就屬于同一家集團(tuán)，發(fā)展理念、企業(yè)文化相似，融合成本微乎其微，可以大大地降低成本、提升效率。
綜上，本次交易有利于花園生物加速產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，拓寬公司的業(yè)務(wù)范圍，提升公司的盈利能力，進(jìn)一步鞏固公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)可以使收購(gòu)雙方各取所需，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
關(guān)于收購(gòu)標(biāo)的估值合理性？公司這樣解釋
本次收購(gòu)，市場(chǎng)討論最熱烈的點(diǎn)就是關(guān)于收購(gòu)標(biāo)的花園藥業(yè)的估值合理性，有聲音質(zhì)疑花園藥業(yè)的估值虛高，不值10.7億元。
對(duì)此，花園生物在公告中也給出了詳細(xì)的解釋說(shuō)明。本次交易，公司委托評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)花園藥業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，根據(jù)《評(píng)估報(bào)告》，本次評(píng)估采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，對(duì)花園藥業(yè)100%股東全部權(quán)益在評(píng)估基準(zhǔn)日二零二一年9月30日時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估。
根據(jù)收益法評(píng)估，截止評(píng)估基準(zhǔn)日二零二一年9月30日，標(biāo)的公司花園藥業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)論為107,000.00萬(wàn)元，相比所有者權(quán)益賬面值（單體報(bào)表口徑，下同）11,551.35萬(wàn)元，增值95,448.65萬(wàn)元，增值率826.30%。
根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，截至評(píng)估基準(zhǔn)日二零二一年9月30日，標(biāo)的公司花園藥業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值49,424.78萬(wàn)元，相比所有者權(quán)益賬面值11,551.35萬(wàn)元，增值37,873.43萬(wàn)元，增值率327.87%。
兩種評(píng)估方法評(píng)估結(jié)果差異較大的原因是：
資產(chǎn)基礎(chǔ)法是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上，以重置各項(xiàng)生產(chǎn)要素為假設(shè)前提，分別估算企業(yè)各項(xiàng)要素資產(chǎn)的價(jià)值并累加求和，再扣減相關(guān)負(fù)債的評(píng)估值僅是資產(chǎn)負(fù)債表上所有單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的歷史成本，未能涵蓋諸如工藝技術(shù)、銷售渠道、產(chǎn)品管線布局、技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)，同時(shí)也不能完全衡量和體現(xiàn)各單項(xiàng)資產(chǎn)間的互相匹配和有機(jī)組合可能產(chǎn)生出來(lái)的整合效應(yīng)。
收益法是從企業(yè)的未來(lái)獲利能力角度出發(fā)貢獻(xiàn)。評(píng)估結(jié)果是從未來(lái)收益的角度出發(fā)，以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)后的未來(lái)收益的現(xiàn)值和作為評(píng)估價(jià)值，其結(jié)論涵蓋了構(gòu)成企業(yè)有機(jī)整體的一切有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，反映的是被評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)的綜合獲利能力。本次收益法評(píng)估不僅考慮了標(biāo)的公司目前穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)情況，也考慮了標(biāo)的公司所處良好的行業(yè)前景及對(duì)標(biāo)的公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ呐袛唷?/p>
兩種方法的估值對(duì)企業(yè)價(jià)值的顯化范疇不同，管理、團(tuán)隊(duì)、采購(gòu)及銷售渠道等無(wú)形資源難以在資產(chǎn)基礎(chǔ)法中逐一量化反映，鑒于本次評(píng)估目的以及考慮到標(biāo)的公司為研發(fā)驅(qū)動(dòng)型的公司，收益法的評(píng)估結(jié)論更能體現(xiàn)股東全部權(quán)益價(jià)值。從本公司作為股權(quán)受讓方的角度考慮，購(gòu)買股權(quán)的價(jià)格主要取決于被評(píng)估企業(yè)未來(lái)的收益回報(bào)，回報(bào)高則愿意付出的價(jià)格也高，這與收益法的評(píng)估思路更為吻合。
因此，本次交易選用了收益法的評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。
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