2024-03-07 18:05:02 0
中國經(jīng)濟導(dǎo)報、中國發(fā)展網(wǎng)訊 倪珺又一家細分領(lǐng)域龍頭正在加速布局下游。
11月4日晚間，全球VD3一體化龍頭花園生物發(fā)布了對深交所關(guān)注函的回復(fù)，對本次收購案相關(guān)事項進行了回復(fù)。
日前，花園生物公告，擬以10.7億元自有或自籌現(xiàn)金收購?fù)粚嵖厝丝刂葡碌牧硪凰幤笳憬▓@藥業(yè)有限公司（下稱“花園藥業(yè)”）100%股權(quán)，標(biāo)的公司增值率為826.3%。由于既是高溢價收購剛扭虧為盈的公司，也有標(biāo)的公司放棄獨立IPO轉(zhuǎn)投上市公司懷抱，這一收購受到市場廣泛關(guān)注。
與華仁藥業(yè)、仁和藥業(yè)、莎普愛思等藥企發(fā)力并購市場的舉動類似，已搭建完整產(chǎn)業(yè)鏈的花園生物似乎打算整合更深度的產(chǎn)業(yè)鏈端。而花園藥業(yè)以化學(xué)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主，恰好是處于花園生物下游的制劑企業(yè)。
有業(yè)內(nèi)人士對IPO日報表示，近幾年，主流藥廠布局“原料藥+制劑”的趨勢明顯，特別是集采政策出臺，加速了這一整合趨勢。醫(yī)藥行業(yè)是成長景氣度、估值更高的賽道，切入這一賽道并建立協(xié)同且有競爭力的體系與花園生物的長期利益相符。
緣何“牽手”？
資料顯示，VD3被廣泛應(yīng)用于飼料添加劑、食品添加劑、營養(yǎng)保健品和生物醫(yī)藥等產(chǎn)品中，隨著人類對動物蛋白質(zhì)的需求不斷增加、現(xiàn)代食品工業(yè)發(fā)展、人口老齡化等因素驅(qū)動，VD3需求也持續(xù)增長。
作為一家細分賽道維生素D3（即“VD3”）的龍頭，花園生物最早成立于2000年，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，花園生物已經(jīng)打造了完整的VD3上下游產(chǎn)業(yè)鏈，是全球唯一擁有完整“羊毛脂-膽固醇-VD3”價值鏈的企業(yè)。
花園生物近年來的業(yè)績持續(xù)增長。自2015年以來，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤穩(wěn)步提升。國海證券分析報告顯示，2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.18億元，較2015年CAGR（年復(fù)合增長率）為47.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.44億元，較2015年CAGR為231.4%。
不過，自2020年以來，花園生物的營收及凈利出現(xiàn)波動。
事實上，花園生物現(xiàn)有VD3業(yè)務(wù)主要集中在飼料級領(lǐng)域，更易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)自我調(diào)整等諸多因素共同影響。食品、醫(yī)藥級維生素D3、膽固醇及25-羥基維生素D3產(chǎn)品由于國內(nèi)外生產(chǎn)企業(yè)較少，且市場需求日趨擴大，因此受行業(yè)周期性影響較小。
另外，資料表明，在醫(yī)藥工業(yè)中，醫(yī)藥級VD3主要被用來制成醫(yī)藥制劑，在臨床上用于治療慢性低鈣血癥、低磷血癥、佝僂病、軟骨病、手足抽搐癥、骨質(zhì)疏松癥、甲狀旁腺功能低下等疾病，如果把VD3產(chǎn)業(yè)鏈向下游醫(yī)藥領(lǐng)域延伸，想象空間巨大。
在公告中，花園生物對收購花園藥業(yè)的緣由直言不諱，稱在2020年，花園藥業(yè)提出“一縱一橫”發(fā)展戰(zhàn)略——在打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈（一縱）基礎(chǔ)上，開展兼并整合（一橫），促使公司的經(jīng)營業(yè)績和規(guī)?？焖僭鲩L。
在花園生物看來，其“牽手”的花園藥業(yè)擁有完備的醫(yī)藥行業(yè)資質(zhì)、經(jīng)驗豐富的經(jīng)營管理團隊、成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，因此，本次交易有助于公司在現(xiàn)有VD3產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上高效、快速地向下游醫(yī)藥領(lǐng)域縱向延伸，有利于拓寬公司業(yè)務(wù)范圍，提升盈利能力。此外，由于花園藥業(yè)與公司主要經(jīng)營場所距離較近，交易風(fēng)險、交易成本較低，交易完成后有利于公司順利完成整合、降低運營成本。
華麗釋放的業(yè)績
再來看看被收購方。
標(biāo)的公司花園藥業(yè)成立于2001年8月，主營業(yè)務(wù)以化學(xué)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主，擁有片劑、硬膠囊劑、茶劑、小容量注射劑等多種劑型的生產(chǎn)線，均通過了GMP認證。
公告顯示，花園藥業(yè)專注于心血管、神經(jīng)系統(tǒng)等慢性疾病領(lǐng)域復(fù)方制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?；▓@藥業(yè)的主要產(chǎn)品有纈沙坦氨氯地平片（I）、左氧氟沙星片、多索茶堿注射液、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普蘭片、阿奇霉素分散片和羅紅霉素膠囊等36個品種?；▓@藥業(yè)子公司潤嘉醫(yī)療以眼科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主，目前已取得干眼綜合治療儀的批準(zhǔn)證書。
目前，上市公司的間接控股股東花園集團持有標(biāo)的花園藥業(yè)87.23%股權(quán)，為其控股股東。
有意思的是，標(biāo)的公司花園藥業(yè)此前曾打算闖關(guān)IPO，于今年9月改名為現(xiàn)在的花園藥業(yè)，放棄了獨立上市，投入上市公司的懷抱。
一般而言，被收購方業(yè)績未來是否具有可持續(xù)性是監(jiān)管部門和市場關(guān)注的重點。那么，花園藥業(yè)質(zhì)地如何？目前業(yè)績未來能否穩(wěn)步提升？
2019年-2020年，花園藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為0.58億元、0.45億元，同期凈利潤分別為-2575.61萬元、-1170.55萬元，雖然虧損在收窄，但此時的花園藥業(yè)沒有實現(xiàn)盈利。到了二零二一年前三季度，花園藥業(yè)華麗轉(zhuǎn)身，實現(xiàn)3.13億元營收，凈利潤高達1.23億元，扭虧為盈。
對于業(yè)績猛增的原因，花園藥業(yè)在公告中表示，二零二一年以前，標(biāo)的公司尚處于投入期，以普藥的生產(chǎn)銷售為主，業(yè)績尚未得到釋放，二零二一年以來，隨著纈沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶堿注射液、硫辛酸注射液4個產(chǎn)品陸續(xù)中選第4批、第5批全國藥品集中采購，標(biāo)的公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。二零二一年1-9月，標(biāo)的公司主要收入來源為4個中選產(chǎn)品，收入占比合計為92.74%。
不得不說，標(biāo)的公司研發(fā)方向順應(yīng)了國家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展趨勢，獲批產(chǎn)品及時趕上國家藥品集中采購并成功中選，確實給標(biāo)的公司二零二一年1-9月的銷售規(guī)模帶來了大幅增長，進而導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)和毛利率等財務(wù)指標(biāo)發(fā)生變化。
業(yè)績能否持續(xù)？
評估報告還顯示，花園藥業(yè)二零二一年10-12月、二零二二年、2023年、2024年、2025年、2026年及永續(xù)年度的預(yù)測營業(yè)收入分別為12,825.27萬元、49,098.76萬元、49,793.43萬元、53,625.01萬元、57,315.22萬元、58,896.86萬元及58,896.86萬元；預(yù)測凈利潤分別為3,071.58萬元、9,895.4萬元、10,989.52萬元、11,863.89萬元、12,752.45萬元、12,995.1萬元及12,995.1萬元。
不難看出，評估報告中預(yù)測的標(biāo)的公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。
對此，深交所在關(guān)注函中，要求公司及評估師結(jié)合各地集采續(xù)期情況、前述產(chǎn)品的市場競爭情況及較市場同類產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢等詳細說明前述產(chǎn)品集采到期后繼續(xù)中標(biāo)的可能性及前述假設(shè)的合理性，說明作為主要收入來源的中標(biāo)產(chǎn)品合同到期后若未能持續(xù)中標(biāo)，標(biāo)的公司能否維持高收入和高凈利潤。
花園生物對此進行了詳細披露，標(biāo)的公司上述4款集采中選產(chǎn)品年約定采購金額合計為2.87億元（扣除3%配送費，下同），但合同首年簽約量折算金額合計達8.66億元，合同金額遠超集采中選約定采購金額，相當(dāng)于其三倍多，其他部分是花園醫(yī)藥的院外銷售合同。
這意味著，標(biāo)的公司除了在集采約定采購量之外，還有較大的市場拓展空間，營業(yè)收入并不依賴政府集采。
事實上，業(yè)內(nèi)人士對記者解釋道，在現(xiàn)有集采政策環(huán)境下，雖然藥企不能保證所有已中選省市均能續(xù)標(biāo)，但在部分省市繼續(xù)降價中標(biāo)與競價續(xù)標(biāo)的可能性還是較高的。
資料顯示，根據(jù)全國各省市發(fā)布的規(guī)定，多數(shù)省市對于第1批、第2批、第3批中1年期集采到期藥品采用了續(xù)期的方式。
集采政策方面，11月4日最新出臺的《國家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于做好國家組織藥品集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)工作的通知》指出，要平穩(wěn)實施國家組織藥品集中帶量采購協(xié)議期滿后的接續(xù)工作，堅持帶量采購，原則上所有國家組織集采藥品協(xié)議期滿后均應(yīng)繼續(xù)開展集中帶量采購，不得“只議價、不帶量”； 著眼于維護市場和臨床用藥穩(wěn)定，綜合考量企業(yè)和產(chǎn)品的多方面因素， 通過詢價、競價、綜合評價等方式確定中選企業(yè)和中選價格。上一輪集采時差額中選的品種，原則上在穩(wěn)定價格水平和臨床用藥的基礎(chǔ)上開展詢價。
值得關(guān)注的是，花園藥業(yè)還有四款在研產(chǎn)品預(yù)計將于2023年與2024年上市銷售?；▓@生物表示，其中兩款產(chǎn)品，復(fù)方降壓的制劑，是唯一進入國家基本藥物目錄的復(fù)方制劑，說明產(chǎn)品的治療效果非常明顯，但產(chǎn)品還處于成長期，大量的基層醫(yī)院還沒有進行覆蓋，通過集采之后可以在3年時間里實現(xiàn)覆蓋（集采帶來的優(yōu)勢），大部分的產(chǎn)品已經(jīng)處于成熟期（早期的研發(fā)準(zhǔn)備），加之市場非常大，那么，在研產(chǎn)品的未來收入和凈利潤也是可觀的。
順應(yīng)“原料藥+制劑”一體化發(fā)展趨勢
實際上，近年來，排除掉盲目跨界并購、忽悠式并購等案例，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召徤舷掠?、整合布局成品藥和原料藥的遠不止花園生物一家，“原料藥+制劑”全產(chǎn)業(yè)鏈布局是當(dāng)前無論是原料藥（中間體）還是制劑生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的主要模式之一。
三個多月前，主營業(yè)務(wù)為大輸液的華仁藥業(yè)就曾溢價收購?fù)瑯佑蓢壹蓭訕I(yè)績猛增的一家公司。7月24日，華仁藥業(yè)公告顯示，其全資子公司曲江華仁以自有資金8億元收購交易對方持有的西安恒聚星醫(yī)藥有限公司（下稱“恒聚星醫(yī)藥”）100%股權(quán)，并間接持有恒星制藥100%股權(quán)。
收購標(biāo)的恒星制藥正處于快速成長期，其主要藥品多索茶堿注射液(10ml:0.1g)于二零二一年2月中標(biāo)第四批國家藥品集中采購。無獨有偶，花園藥業(yè)生產(chǎn)的多索茶堿注射液也中標(biāo)了第四批國家藥品集中采購。對比華仁藥業(yè)和花園生物的收購方案，除多索茶堿注射液外，花園藥業(yè)還有纈沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液三個品種也中選了國家集采。業(yè)績承諾上，恒星制藥承諾二零二一、二零二二、2023三年凈利潤分別不低于6,000萬、8,000萬、10,000萬，而花園藥業(yè)承諾二零二二、2023、2024三年凈利潤不低于10,000萬、11,000萬、12,000萬，明顯高于恒星制藥。
華仁藥業(yè)公告稱，“對于輸液制劑企業(yè)而言，掌握原料藥更能掌握產(chǎn)品的主動權(quán)，‘原料+制劑’一體化發(fā)展越來越成為輸液制劑企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。為了減少原料藥供應(yīng)對制劑生產(chǎn)的影響，恒星制藥堅持自主開發(fā)原料藥，進行原料藥+制劑聯(lián)合開發(fā)的模式，以此實現(xiàn)原料藥自主可控，最大程度地降低制劑成本，提高產(chǎn)品在未來市場的競爭力。”
從后續(xù)結(jié)果來看，華仁藥業(yè)二零二一年前三季度營收和凈利均大幅增長，實現(xiàn)營業(yè)收入40.97億元，較上年同期增長304.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元，較上年同期增長116.82%。
2017年，天藥股份收購金耀藥業(yè)，開始積極實施以皮質(zhì)激素類和氨基酸類藥物為核心的“原料藥+制劑”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2020年，天藥股份收購湖北天藥51%股權(quán)，進一步增強制劑業(yè)務(wù)板塊的實力。目前，該公司已將原料藥優(yōu)勢延伸到制劑產(chǎn)品，實現(xiàn)了原料藥生產(chǎn)和制劑生產(chǎn)實質(zhì)性業(yè)務(wù)整合，貫通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模優(yōu)勢更為顯著。
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